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      鋰礦板塊最新調研與投資邏輯分享 最近兩天陸續調研了 天齊鋰業 、盛新鋰能、 雅化集團 三家主流的鋰業...

      2021-12-11  子亦曰

      最近兩天陸續調研了天齊鋰業、盛新鋰能、雅化集團三家主流的鋰業公司(后面附上天齊和盛新的調研紀要),對于鋰板塊有了更進一步的了解。  從最近鋰礦板塊的走勢來看,總體強弱分化還是比較明顯,以天齊鋰業、永興材料中礦資源、盛新鋰能等為首的幾只走勢明顯較強,而以雅化集團和贛鋒鋰業明顯較弱。本文試著從基本面和市場博弈的角度來分析一下同為鋰礦板塊的個股為何會出現這種明顯的強弱分化走勢?

      天齊鋰業的高管反饋來看,對鋰供需平衡的判斷:

      1)需求端增長的確定性是比較明確的

      2)供給端相對具有一些不確定性,兩三年時間內能夠供應給市場的礦比較有限。

      對于鋰價格的預判,公司認為至少在未來一年時間內還是非常緊張的,價格應該還有繼續往上走的空間。

      從盛新鋰能總裁鄧總的反饋來看: 鄧總認為供給端兩三年時間維度內供給還是偏緊缺的,更長時間維度來看則要看下游需求端增長的情況。

      所以從天齊鋰業與盛新鋰能的交流來看,基本上都是認為從未來中短期兩年左右的維度來看,供給端還是比較緊缺的,價格中短期內易漲難跌,從中長期三五年時間來看,供需會怎么樣,中長期主要還是要看下游需求端的增長情況。

      所以我們從鋰行業供需數據以及兩家主要公司的交流來看: 從明年鋰資源供需數據來看,預計2022年鋰資源供需比今年會更為緊張;在新能源汽車和儲能等高成長產業的帶動下,鋰資源的需求呈現爆發式增長,預計2022年鋰資源需求增量將超過20萬噸LCE;而供給端受制于開發投產時間過長和產能爬坡時間過長的限制,預計2022年鋰資源供給增量在16-18萬噸LCE左右,供給遠跟不上需求的增長,如果在考慮明年庫存的備貨,則2022年鋰供需更為緊張。

      核心結論:鋰價仍處于上漲通道中,預計2022年鋰行業高景氣周期仍然可持續;這是鋰礦板塊都可享有的貝塔行情。

      為何板塊內個股強弱分化這么明顯? 彈性

      雖然鋰礦整體行業處于高景氣周期中,但板塊內部個股強勢分化非常明顯,其主要的原因就是來自于彈性,彈性主要體現在兩個方面,其一是自有鋰礦資源保障能力,其二是長短單價格。

      1)自有鋰礦資源保障能力來看,目前A股市場內自有鋰礦資源最多的當屬天齊鋰業,泰利森原有一二期的年產量是134萬噸,目前泰利森在擴產尾礦庫,大概30萬噸的年產能,爭取明年底擴產出來,屆時泰利森可達到160萬噸的年產量。目前天齊的鋰精礦主要是來自于泰利森,拿走泰利森一半的鋰礦產量,意味著天齊不僅能夠滿足自有的鋰鹽產能,還能高價出售或者委托加工。所以充足的自有鋰礦資源保障能夠充分享受這波鋰礦和鋰價大漲帶來的業績高彈性。

      2)長短單價格來看,目前市場各家鋰業公司的長短單定價機制稍有不同,尤其是在長單方面,價格差別還挺大。根據盛新鋰能總裁鄧總的介紹目前公司長單價也已經貼近市場價格的水平,長單價月度定價甚至半月定價,已經處于20萬以上的水平,短單價基本是市場價,目前的市場是典型的賣方市場,只談量不談價,價格基本沒有折扣。公司鄧總自己的形容是目前的鋰價格水平下,基本上是處于暴利的狀態。 所以長短單定價機制的差異也會影響業績的彈性高低。

      作為行業龍頭的贛鋒鋰業為何走勢明顯偏弱? 還是因為彈性相對沒那么高。1)贛鋒在中短期今明兩年內自有鋰礦資源保障能力確實不具備明顯優勢;2)贛鋒當前定價機制相對偏弱,尤其是長單過多且長單價格相對不高(從明年1月份起贛鋒的長單定價也會迎來上調,且季度定價改為月度定價)。所以這兩點影響了市場資金對贛鋒業績彈性的預期。

      然而從未來中長期來看,我們依舊還是認為贛鋒鋰業是整個鋰行業中最具長邏輯投資的公司。對于鋰行業來說,資源與規模是這個行業的核心競爭力,產能一定要有資源來匹配,未來誰有資源誰就能擴產能,資源為王。

      贛鋒鋰業相對于同行業競爭對手來說,在鋰資源權益儲量和鋰鹽深加工方面,都處于絕對領先的地位,從目前數據來看贛鋒的鋰資源權益儲量和鋰鹽產能應該都是處于全球第一的地位,從鋰資源開發-鋰鹽加工-鋰電池制造-退役電池回收再利用等,也有利于公司建立更加完善的鋰產業鏈布局,這種布局的優勢是具備穩定可持續的長期發展,當然不好的方面在于在鋰價快速上漲的周期中,彈性可能不及上游純資源開發的公司。

      所以為何板塊內會出現這么明顯的強弱分化走勢?  

      從基本面的角度來看,市場資金是明顯偏向于要么自有鋰礦資源保障高的公司,要么是長短單定價高的公司,因為業績彈性預期更高。

      從市場博弈的角度來看,對于景氣周期成長性行業,在價格上漲帶來的景氣上升周期通道中,資金一定是會優先選擇行業內業績彈性最大或者說業績彈性預期最大的標的,其次可能才是選擇基本面最好的標的。這個不僅僅對于鋰礦這個行業如此,對于其他的景氣周期成長行業的選股也是如此,因為這是行業整體的貝塔行情,而不是個股的阿爾法行情。

      附上天齊鋰業和盛新鋰能的調研紀要

      1. 天齊鋰業

      公司前三季度扣非凈利潤是-1.2億,扣非虧損主要是因為債務利息的攤銷,如果不考慮債務利息這個因素,實際上公司前三季度的正常經營凈利潤是在4個億左右。

      前三季度公司38億營收中,鋰鹽業務占比是60%多,同比增長80%,鋰礦業務占比是接近40%,同比增長31%。

      今年公司主要做了三件事:1. 完成了IGO的交易; 2. 奎納納的氫氧化鋰年底投產,爭取在明年達到2.4萬噸的產量。 3. 推進港股上市,目前還沒有拿到港股上市批文。

      目前天齊的鋰精礦主要是來自于泰利森,泰利森原有一二期的年產量是134萬噸,目前泰利森在擴產尾礦庫,大概30萬噸的年產能,爭取明年擴產出來。

      礦的開采周期,如果是一個新礦,從勘探到拿到開采批文再到正式出礦,保守需要三年時間,如果是原有礦的擴產的話,一年時間。

      對鋰供需平衡的判斷:

      1)需求端增長的確定性是比較明確的

      2)供給端相對比較具有不確定性,兩三年時間內能夠供應給市場的礦比較有限。

      對于鋰價格的預判,公司認為至少在未來一年內還是非常緊張的,價格應該還有繼續往上走的空間。目前公司的產能是嚴重供不應求的。

      2. 盛新鋰能

      資源與規模是這個行業的核心競爭力,產能一定要有資源來匹配,未來誰有資源誰就能擴產能,資源為王。

      公司今年的鋰鹽產量是4萬噸,在第二梯隊里面算是比較領先的。

      公司目前長單價也已經貼近市場價格的水平,長單價月度定價,已經處于20萬出頭的水平,短單價基本是市場價,目前的市場是典型的賣方市場,只談量不談價,價格基本沒有折扣。公司總裁自己的形容是目前的鋰價格水平下,基本上暴利的狀態。

      從明年來看,明年主要做好三件事:

      1)木戎礦的開采,今年和明年上半年主要是拿證,23年中期爭取開采出來。

      2)津巴布韋礦的開采,設計20萬噸的年產能,也是爭取23年開采出來。

      3)印尼鋰鹽產能的逐步投產

      公司明年的鋰精礦來源主要是,自有的奧伊諾礦,大概每年貢獻7-10萬噸,澳洲包銷十來萬噸,庫存大幾萬噸,明年合計有二三十萬噸的鋰精礦,大概能夠滿足4萬多噸的鋰鹽產量。今年公司的鋰鹽產量是4萬噸,明年公司的鋰鹽產量會做到6萬多噸,其中自主生產4萬多噸,幫別人代工可能2萬噸。

       $贛鋒鋰業(SZ002460)$   $天齊鋰業(SZ002466)$   $盛新鋰能(SZ002240)$   @今日話題  

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